IQ > HILITE: โบรกฯ มองกลุ่มโรงไฟฟ้าเผชิญความเสี่ยงทั้งเลื่อนแผน PDP-ลดค่าไฟ ชู GULF เด่นรับ NewCO

Mon, 9 Dec 2024 10:04:05

สำนักข่าวอินโฟเควสท์ (9 ธ.ค. 2567)--

บล.เคจีไอ ระบุ กลุ่มโรงไฟฟ้าเผชิญความท้าทายมีปัจจัยลบที่มีน้ำหนักจนถึงอย่างน้อยในครึ่งแรกปี 68 (1H68) (การเลื่อน PDP2024, ROE อ่อนแอ, การลดดอกเบี้ยที่ช้า, และการลดค่าไฟ) ซึ่งส่งผลต่อจิตวิยานักลงทุนและคาดการณ์กำไร ขณะที่มูลค่าหุ้นตึงตัวโดยมีแนวโน้มการเติบโตจำกัดและตึงตัวทางการเงิน แต่หากมองแง่บวก ความต้องการศูนย์ข้อมูล AI ที่เพิ่มขึ้น กำลังการผลิตใหม่ ๆ และราคาก๊าซ SPP ที่ลดลง คาดหนุนให้กำไรกลุ่มฯในปี 68 เติบโต 15% YoY นำโดย GULF และ GPSC โดยเราปรับลดน้ำหนักการลงทุนกลุ่มฯ เป็น "เท่าตลาด" จาก "มากกว่าตลาด" โดยชอบเพียง GULF จากเรื่องราว NewCo ส่วน RATCH เป็นตัวเลือกของผู้ที่ชอบหุ้นกำไรมั่นคง มูลค่าหุ้นและปันผลที่น่าดึงดูด ส่วนผู้เล่นรายอื่นๆเผชิญความท้าทายด้านโครงการและมูลค่าหุ้น

การปรับลดน้ำหนักการลงทุนและอัพเดทภาพอุตสาหกรรม (Neutral Downgraded)

บล.เคจีไอ ปรับลดน้ำหนักการลงทุนกลุ่มโรงไฟฟ้าเป็น "เท่ากับตลาด" จาก "มากกว่าตลาด" เนื่องจากปัจจัยลบที่กล่าวมา ซึ่งนำไปสู่การปรับลดประมาณการกำไรและคำแนะนำการลงทุนในบริษัทส่วนใหญ่ที่เราวิเคราะห์ โดย GULF เป็น Top pick เพียงตัวเดียวในไตรมาส 1/68 จากแนวโน้มของ NewCo ขณะเดียวกันเราชื่นชอบ RATCH สำหรับผู้ที่ต้องการการเติบโตของกำไรอย่างราบรื่น พร้อมการประเมินมูลค่าและผลตอบแทนที่น่าดึงดูด สำหรับผู้เล่นรายอื่นเราแนะนำให้ "ถือ" หรือ "ขาย" เนื่องจากการเติบโตที่ชะลอ ความไม่แน่นอนของโครงการ ฐานะการเงินและการประเมินมูลค่าที่ตึงตัว

ปัจจัยลบ 4 ประการ มีน้ำหนักมากกว่าปัจจัยบวก 2 ประการ ตั้งแต่ช่วงนี้จนถึงครึ่งแรกปี 68

1. แผน PDP2024 อาจถูกเลื่อนไปจนถึงอย่างน้อย 1H68 จาก guidance ของหลายบริษัท ส่วนหนึ่งเราคาดว่ามาจากการจัด priority เรื่องต่าง ๆ ของรัฐบาล รวมถึงการที่ รมว.พลังงาน สั่งระงับการเปิดรับซื้อไฟฟ้าพลังงานทดแทนเฟส 2 (3,668MW) (2,180MW มีการเปิดให้ยื่นโครงการแล้วแต่ยังไม่ประกาศ) เนื่องจากต้องการตรวจสอบรายละเอียดโครงการว่าเอื้อต่อนายทุนหรือไม่ รวมถึงความล่าช้าในการสรรหาบอร์ด กกพ. ชุดใหม่ที่ว่างลง 4 ตำแหน่ง เราเชื่อว่าเรื่องดังกล่าวจะเป็น overhang ต่อ growth potentials จากการประมูล ทำให้ตลาด discount เรื่องดังกล่าวในการประเมิน valuation ถึงแม้ในระยะกลางถึงยาวเราเชื่อว่าภาครัฐจะต้องเปิดรับซื้ออยู่ดีก็ตาม

2.Valuation เริ่มตึงตัว หลังถูก rerate ขึ้นอย่างน้อย1SD ตั้งแต่ ก.ย. 2567 ทำให้หุ้นส่วนใหญ่ล่าสุด trade ที่ -1SD และ/หรือ mean ของ historical PE และ PBV บวกกับตลาดปรับลดกำไรลง (Figure 6) หลังบริษัทส่วนมากไม่มี profitability, ROE trajectory และ earnings prospects ที่แข็งแกร่งแบบอดีต

3. วัฎจักรดอกเบี้ยขาลงจะช้าลง ตลาดน่าจะมีการรับรู้ไปพอสมควรแล้ว ประกอบกับมีความเสี่ยงที่เส้นทางการลดดอกเบี้ยจะช้าลงและระดับการลดต่ำกว่าที่คาดไว้เดิม หลังจากที่ทรัมป์ชนะการเลือกตั้งประธานาธิบดี โดยจากเดิมนักเศรษฐศาสตร์ บล.เคจีไอ มองว่าจะปรับลด 125bps จะเหลือ 100bps ในปี 2568 ส่งผลให้ WACC ในการประเมินมูลค่าอาจไม่ปรับตัวลงเร็วเท่าที่คาด ซึ่งรวมไปถึงการปรับลดของ bond yields และการแข็งค่าของ US$/THB ที่ช้าลง

4. เรามองการปรับลดค่าไฟฟ้าในงวดเดือน ม.ค.-เม.ย. 2568 เป็นสัญญาณลบกับ sector ถึงแม้จะลงไม่มีนัยยะเพียงแค่ 3 สตางค์มาอยู่ที่ 4.15 บาท/หน่วย ก็ตาม (จากเดิมที่ case ต่ำสุดในรอบ (public hearing คือ Bt4.18//kWh ) แต่เชื่อว่ามีโอกาสที่อาจปรับลงต่อในอีกสองรอบที่เหลือของปี 2568 ทั้ง (พ.ค.-ส.ค.) และ (ก.ย.-ธ.ค.) โดย BGRIM และ GPSC จะได้รับผลกระทบลบมากสุดจากสัดส่วน SPP ที่มากกว่า peers (Figure 5) สำหรับปี 2568 เราใช้สมมติว่าค่า Ft จะลดลงเหลือ 0.30บาท/หน่วย (เทียบเท่าค่าไฟ 4.08 บาท/หน่วย) (ปี 2567 ค่าไฟเฉลี่ย 4.18 บาท/หน่วย) ปัจจุบันค่าไฟอยู่ที่ 4.18 บาท/หน่วย และจะลดลงเหลือ 4.15 บาท/หน่วยในงวด ม.ค.-เม.ย. 2568 ตามข่าว

แต่ยังมีปัจจัยบวก 2 ประการ

1. ได้ประโยชน์ระยะกลางถึงยาวจากกระแส AI Infrastructure ที่เร่งตัวขึ้นเพื่อใช้หลายอุตสาหกรรม ทำให้ AI Data Center (DC) มีความต้องการสูงขึ้น โดยหุ้นที่เราดูทั้งหมดเริ่มพูดถึง benefits จากกระแส DC ทั้งโอกาสขายไฟฟ้าและลงทุนร่วมใน DC เรามองว่า GULF โดดเด่นสุดในเรื่องนี้ จากการปรับตัวที่เร็วและพร้อมกว่า โดยคาดจะมี DC อย่างน้อย 100MW ภายใน 3 ปี ตามด้วย BGRIM (คาดจะมี demand ไฟฟ้าอย่างน้อย 300MW) และ GPSC โดยทั่วไปแล้ว DC ส่วนใหญ่จะมี IRR 15-25% กำไรที่ Bt10-15mn/MW แต่แลกมาด้วย CAPEX ที่สูงถึง Bt100-200mn/MW

2. ราคา SPP gas price คาดจะลดลงต้นปีหน้า หนุนให้กำไร 1H25F น่าจะออกมาดีจาก SPP margin ที่ขยายตัว ขณะที่ค่า Ft ยังลดลงไม่มาก ทำให้เป็นปัจจัยหนึ่งที่หนุนให้กำไรกลุ่มฯในปี 68 เติบโตได้ 15% YoY นอกเหนือไปจากในเรื่องกำลังการผลิตใหม่ๆที่จะ COD เข้ามานำโดย GPSC, และ GULF เป็นหลัก ส่วนระยะสั้นเป็นเรื่องปกติที่ 4Q24F กำไรกลุ่มฯจะอ่อนแอที่สุดของปีจากปัจจัยฤดูกาล

โดย เสาวลักษณ์ อวยพร/รัชดา คงขุนเทียน

=================================

เปิดบัญชีกับทางทีมงาน ADD NEWSS ตอนนี้ (โบรคPi) เพื่อใช้งานห้องแจ้งเตือนต่างๆ และค่าคอมเรทพิเศษครับ❤️

🔥ขอแจ้งสิทธิพิเศษสำหรับลูกค้าที่เปิดบัญชีกับทีมงาน ลูกค้าจะสามารถใช้บริการห้องข่าวสารต่างๆตามด้านล่างได้ครับ

-ห้องรวมบทวิเคราะห์ จากทุกโบรกเกอร์

-ห้องข่าวรวม

-ห้องรายงานงบการเงิน

-ห้องเช็คหุ้นปันผลรายตัว

- ห้อง Forecast

หากสนใจสามารถติดต่อแอดมินได้เลยครับ 😊🙏🏻

Line ส่วนตัว : sandzenn

เบอร์มือถือ : 086-362-5383

=================================